📌 概要
2026年1月から4月末短短16周で、智谱・MiniMax・群核科技・曦智科技の4社が香港取引所に上場。「全球大模型第一股」「全球多模态模型第一股」「全球空间智能第一股」「全球AI光算力第一股」と4社合わせて4块"全球第一"看板を揭げた。基石投資家にADIA・GIC・淡馬錫ら世界最高峰の運用機関が名を連ね、公募认购は軒並み千倍超。本稿では、中国AIが香港株という「狭い軌道」に乗って「物語駆動型 Pricing」を実現する構造を解剖する。
🏛️ 16周・4声のIPO鐘
| 企業 | 上場日 | 発行価格 | 初日終値 | 初日騰落率 | 看板 |
|---|---|---|---|---|---|
| 智谱 | 1月8日 | 116.20HK$ | 131.5HK$ | +13.17% | 全球大模型第一股 |
| MiniMax | 1月9日 | 165HK$ | 345HK$ | +109% | 全球多模态模型第一股 |
| 群核科技 | 4月17日 | 7.62HK$ | — | 公募认购1591倍 | 全球空间智能第一股 |
| 曦智科技 | 4月28日 | 183.2HK$ | 886HK$ | +383.6% | 全球AI光算力第一股 |
曦智科技の初日+383.6%は、1985年以降募資額が1億ドルを超えた香港IPOの中で第2位。5月初めの時点で4社すべてが発行價を上回って推移している。
🌍 基石投資家——世界最高峰が同じテーブルに着いた
4社の基石投資家の顔触れは、過去最大かつ最も国際的な多様性を誇る:
- 智谱: 11名基石・計29.84億HK$（公募の約68.63%）。Blackrock・Fidelity・Baillie Gifford・Schroders・Alibaba等
- MiniMax: 14名基石・計27.23億HK$（の約67.88%）。ADIA（阿布扎比投資局）6500万米ドル——ADIAが中国AI創業会社の港株IPOに基石として初めて参加
- 曦智: 20名基石。GIC 2000万米ドル + 淡馬錫 1500万米ドル——新加坡 двух主权資本が同一家の光算力企業に初同台
покрытие範囲は中東（ADIA）・新加坡（GIC・Temasek）・欧美（Blackrock・Fidelity・Baillie Gifford・Schroders）・中国本土（央企国资・清華基金会・Alibaba）に及ぶ。これら顔触れが同时に同一个资产类别に赌け始めたことが、物語のグローバル统一性を物語っている。
🏗️ 港股18C——未盈利AI企業を開帳した3つの工具
香港这张桌子は2026年、中国AIのために следующих3つの工具を活用した:
① 18C章：港交所《上市規則》第18C章「特专科技公司」により、未盈利のAI企業も主板上場可能に。智谱・MiniMax・曦智都是まだ赤字状态で、従来の主板门槛では上場不可——18Cがその门を開けた。
② 基石ロック：基石が发售株式の60〜68%を押さえ、ロックアップで上場直後の流通を制限。公募认购超高倍率の背後には、このロック仕組みがある。
③ 小流通発行：自由流通量が约3〜5%と极小に压缩——买卖できる株极少数で、供給不应求的状态が自然に価格を引き上げる。
狭い軌道の3 Narrow
| 窄轨の维度 | 内容 |
|---|---|
| 入口狭い | 18C只对5类特专科技开放、AI属第一类（新世代情報技術） |
| 流通狭い | 基石60%以上・自由流通量3〜5%、供給が极限まで抑制 |
| 估值方法が狭い | 赤字企业中DCF/PE適用不可、PS单一尺度化 |
💹 估值の「新刻度」——PS 700倍の智谱が示すもの
智谱は发行時PS约147倍（2024年营收ベース）、4月13日にPS一时突破700倍。同時期の米欧可比企业与比较:
| 企業 | PS倍率 | 特征 |
|---|---|---|
| 智谱（港股） | 700倍超 | 4月13日盘中一時 |
| OpenAI | 約34倍 | 2026年2月Gラウンド |
| Anthropic | 約13倍 | 正在更高PSで新ラウンド資金調達中 |
数字の异常ではなく、同じAI物語が不同なる发展阶段・環境で異なる强度を示している。狭い軌道の极小流通盘がPSを膨張させるのは、供给抑制の自然結果である。
🔄 DeepSeek моментаから一级市场 оценка 再编
Morgan Stanleyのリポート線が物語の形成过程を示している:
- 2025年3月《China's DeepSeek Moment》——DeepSeek为中国資産再評価の起点
- 2026年1月《Mapping AI's Rate of Change》——「Chinese AI Stack Now Re-Rating」
- 2026年4月末——智谱・MiniMaxが恒生科技指数に採用された場合、約12.5〜17.5億米ドルのパッシブ資金流入を测算
一级市場でも估值が急上昇——DeepSeekは1月に100億米ドルから5月には最大440億米ドル（腾讯・Alibabaが最多20%股权收购を交渉中）、Moonshot AI（Kimi）は半年で約43億米ドル→200億米ドル（4倍以上）。
港株IPO把这股共识变成了可交易的二级市場の锚——4社が「一级交渉桌の新しい价目表」になった。
📈 智谱が示した轨迹——物語が先で、ビジネスが後から
| 日付 | イベント | 反応 |
|---|---|---|
| 1月8日 | 上場 | +13.17% |
| 2月12日 | GLM-5发布 | 单日+28.68% |
| 4月1日 | 年次報告書发布 | +30% |
| 4月8日 | GLM-5.1发布・Token价格上调10% | Coding缓存价格首次追平Claude Sonnet 4.6 |
| 4月13日 | 盘中突破1000HK$ | PS突破700倍 |
| 5月6日 | — | 終値928.5HK$/市值4139億HK$ |
公募价比价格累计约700%上昇。7倍涨幅・700倍PS。数字が读み出すのは估值ではなく物語强度である。
⚠️ 狭い軌道の先——三つの関門
① ビジネスの進捗
群核の96.9%の収入はまだ装是他们設計ツールから、曦智の約8割は光相互接続から。「空間知能」「光算力」はまだ新しい看板であり、ビジネスが物語に追いつく必要がある。
② 流通盤拡大の試練
狭い軌道の刻度は少量流通盘の狭い供给に支えられている。基石ロックアップ期满・流通盤数倍放大之时が最初の試練となる。
③ グローバル可比の現実
OpenAI估值8520億米ドル・Anthropic估值3800億米ドル（PS约13倍）。同じAI物語でも米株の全開放軌道にはもっと広い资本刻度和ビジネス基盤がある。港株の狭い軌道はまだ長い桥梁要走である。
🔮 まとめ
2026年の中国AI港株IPO浪潮は、「中国版某某」から「全球资本が赌け引く独立資産」への転換点である。4社が各自的「全球第一」という不同なポジショニングを取りながら、グローバル资本把它们当成同一类资产下注。
港股18Cが作った狭い軌道は механизм だが、その缝間の中で极値を出すかどうかは市場の物語需要次第。DeepSeek моментаから形成された全球コンセンサスが、港株IPOで「二级市場の价目表」という新しい刻度を手に入れた。
刻度を立てたのは物語である。验证が始まるのもこれからである。